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基于波动率的期权交易策略分

历史波动率和隐含波动率的关系

图一

上图是某个股票的历史波动率和隐含波动率的对比图,可以看到隐含波动率绝大部分情况都比历史波动率要高。对于其他股票来说,也同样有这个规律,市场大部分情况会高估股票的波动。如果隐含波动率远高于历史波动率,买入期权就划不来,因为很可能隐含波动率会下降,这时期权的价格也会降低。对于卖出期权的人,这个时候就很划得来。因为波动率有这种均值回归的趋势,这也是波动率交易的盈利方式,在低波动率的时候做多波动率,在高波动率的时候做空波动率。

被误解的时间价值

我们介绍过期权的价格由内涵价值和时间价值两部分组成。时间价值这个说法不太准确,我们可以把除内涵价值之外的部分叫做多余价值。影响多余价值的因素其实有5个。包括:

  • 股票价格的变化: delta
  • 隐含波动率的变化: vega
  • 时间的消逝:theta
  • 利率的变化:rho

其中股息和利率的变化对期权价格的影响相对较小。如果所有条件都不变,时间就会慢慢消磨掉期权的多余价值。但是如果以天为单位计算,一两天内时间对期权价值的影响可能没有delta和vega的影响大。举个例子:当前XYZ的股价是82,XYZ 1月80 call的价格是8,其中内涵价值是2,多余价值是6。如果某天期权的隐含波动率在50%之上,几个希腊字母的值可能如下:

也就是说股价的变化造成的影响最大,隐含波动率造成的影响有0.13,而时间消耗每天只有0.06。从这点看,期权交易者的敌人不单是时间,波动率也可能是另外一个敌人。如果隐含波动率高的时候买入期权,即使之后股价的方向猜对了,但是隐含波动率的下降可能会抵消掉股价的运动。

期权波动率与定价:高级交易策略与技巧

期权波动率与定价:高级交易策略与技巧

总序
第1版前言
新版前言
第1章 期权术语 1
1.1 合约规范 1
1.2 执行与指派 4
1.3 市场诚信 8
1.4 保证金要求 10
1.5 结算流程 10
第2章 基础策略 13
2.1 简单的买入、卖出策略 14
2.2 风险/收益特征 17
2.3 组合策略 20
2.4 构建到期损益图 25
第3章 理论定价模型导论 36
3.1 期望收益 38
3.2 理论价值 39
3.3 关于模型 40
3.4 一种简单的方法 42
3.5 执行价格 49
3.6 到期时间 49
3.7 标的合约价格 50
3.8 利率水平 51
3.9 股利 52
3.10 波动率 53
第4章 波动率 54
4.1 随机游走和正态分布 54
4.2 均值和标准差 60
4.3 标的资产价格作为分布的均值 63
4.4 波动率是作为标准差 64
4.5 对数正态分布 65
4.6 每日和每周的标准差 69
4.7 波动率和观测到的价格变化 71
4.8 关于利率产品 72
4.9 波动率的种类 74
第5章 利用期权的理论价值 86
第6章 期权价值与变化的市场条件 102
6.1 DELTA 105
6.2 GAMMA 110
6.3 THETA 119
6.4 VEGA或KAPPA 122
6.5 RHO 126
6.6 总结 128
第7章 价差导论 137
7.1 什么是价差 138
7.2 为什么使用价差 144
7.3 作为风险管理工具的价差 145
第8章 波动率价差 148
8.1 反套利价差 149
8.2 比例垂直价差 151
8.3 基于波动率的期权交易策略分 跨式期权 152
8.4 宽跨式期权 154
8.5 蝶式期权 157
8.6 时间价差 161
8.7 利率变化和股利变化的影响 168
8.8 对角价差 基于波动率的期权交易策略分 171
8.9 其他变形 172
8.10 价差敏感度指标 174
8.11 选择合适的交易策略 182
8.12 调整 185
8.13 价差指令输入 186
第9章 风险因素 189
9.1 选择最好的价差 189
9.2 现实的考虑 198
9.3 误差幅度有多大 205
9.4 股利和利息 206
9.5 什么是好的价差 210
9.6 调整 211
9.7 投资风格问题 214
9.8 流动性 215
第10章 牛市价差与熊市价差 218
10.1 裸头寸 218
10.2 牛、熊比例价差 219
10.3 牛、熊蝶式期权与牛、熊时间价差 220
10.4 垂直价差 222
第11章 期 权 套 利 234
11.基于波动率的期权交易策略分 1 合成头寸 234
11.2 转换套利与反转套利 239
11.3 套利风险 247
11.4 盒式套利 253
11.5 卷筒式套利 257
11.6 在波动率价差中应用合成头寸 260
11.7 不利用理论价值进行交易 262
第12章 美式期权的提前执行 269
12.1 期货期权 269
12.2 股票期权 271
12.3 提前执行对交易策略的影响 280
第13章 利用期权合约套保 288
13.1 保护性看涨期权和保护性看跌期权 289
13.2 持保立权 292
13.3 篱式期权 295
13.4 复杂套保策略 298
13.5 投资组合保险 302
第14章 再论波动率 306
14.1 波动率的特征 306
14.2 波动率预测 311
14.3 一种实用的方法 315
14.4 关于隐含波动率的思考 324
第15章 股指期货与指数期权 334
15.1 什么是指数 334
15.2 指数的计算 335
15.3 复制指数 337
15.4 股指期货 338
15.5 指数套利 343
15.6 指数期权 347
15.7 指数市场的偏差 363
第16章 市场间价差 367
16.1 市场间对冲 372
16.2 波动率关系 373
16.3 市场间波动率价差 376
16.4 基于价格差异的期权 391
第17章 头寸分析 393
17.1 一些简单的例子 393
17.2 为头寸做图 400
17.3 复杂头寸 408
17.4 期货期权头寸 415
第18章 模型与真实世界 427
18.1 无摩擦市场假设 428
18.2 期权存续期内利率不变假设 430
18.3 期权存续期内波动率不变假设 431
18.4 连续交易假设 437
18.5 波动率与标的合约价格大小无关假设 443
18.6 偏态与峰态 446
18.7 波动率倾斜 448
18.8 最后的思考 461
附录A 期权术语表与相关专有名词 463
附录B 期权定价的数学原理 472
附录C 波动率价差的特征 492
附录D 什么是正确的交易策略 493
附录E 合成与套利关系 495
附录F 推荐读物 498
译后记 503
· · · · · · (收起)

基于波动率的期权交易策略分

  • 作者:马天平 ; 吴卫星
  • 基于波动率的期权交易策略分
  • 关键词:机器学习 ; 期权交易 ; 波动率预测
  • 中文刊名:学海
  • 英文刊名:Academia Bimestrie
  • 机构:对外经济贸易大学;对外经济贸易大学金融系;
  • 出版日期:2018-09-20
  • 出版单位:学海
  • 年:2018
  • 期:05
  • 基金:国家自然科学基金重点项目“中国金融体系的演化规律和变革管理”(项目号:71733004)的阶段性成果
  • 语种:中文;
  • 页:203-211
  • 页数:9
  • CN:32-1308/C
  • ISSN:1001-9790
  • 分类号:F224;F832.5

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(1)原始的支持向量机算法由Vladimir Vapnik发明,而当前的标准化由Corinna Cortes和Vladimir Vapnik提出。

基于波动率的期权交易策略分

深市期权投教丨三级投资者交易策略及注意事项

相对于二级投资者,三级投资者新增的交易权限是通过卖出开仓成为期权义务方。刚开始期权交易的投资者,一般很难摆脱买方的思维惯性,但随着知识的学习和经验的积累,投资者将逐渐认识到作为期权卖方的好处。通过构建组合策略更精确地把握方向性交易(即通过判断标的资产涨跌趋势获利)机会,通过赚取时间价值成为概率上的赢家,这些交易方式都是三级投资者的“特权”。今天我们就来一起学习三级投资者会经常用到的策略和需要注意的事项。
一、三级投资者常用策略
(一)垂直价差策略
对于习惯方向性交易的投资者来说,可以首先尝试垂直价差策略。相对于单独买入认购或者认沽期权,垂直价差策略通过卖出期权抵消了一部分买入期权的成本,降低了最大损失。
垂直价差策略指的是投资者同时买入和卖出相同标的、到期日、数量但不同行权价格的期权合约。根据合约类型和适用行情可将垂直价差策略分为四种基本策略:认购牛市价差策略、认沽牛市价差策略、认购熊市价差策略和认沽熊市价差策略(以上策略的具体含义,可参阅前期第12篇系列文章《深市期权投教丨组合策略保证金(上)》)。
以认购牛市价差策略为例:投资者预期标的价格上升,买入较低行权价K1的认购期权,支付权利金以期获取标的价格上涨带来的收
益;同时认为K2是标的价格的短期阻力位,卖出较高行权价K2的认购期权,赚取权利金以降低策略成本、增强策略收益。认购牛市价差策略的到期损益情况见图1。

在目前组合策略保证金的规则下,构建认购牛市价差策略时卖出期权不用再支付保证金,仅需在买入期权时支付权利金,提高了投资者的资金使用效率。
与仅买入认购期权相比,构建认购牛市价差策略的投资者通过卖出期权收取权利金,降低了建仓成本,也降低了可能的最大损失,但同时也放弃了行权价K2以上的潜在盈利空间。
同理,在预期标的价格下跌时,我们也可以构建熊市价差策略来进行方向性交易。认沽熊市价差策略的到期损益情况见图2。

(二)单腿卖出策略(卖出认购或认沽期权)
单腿卖出策略就是卖出认购期权或认沽期权。读到这里,大家可能疑惑,为什么先讲复杂的双腿(即涉及两种期权)组合策略,再讲单腿(即只涉及一种期权)卖出策略呢?这里体现了交易思路的转变。
对于认购牛市价差策略来说,卖出较高行权价的认购期权是为了降低买入的较低行权价认购期权的成本,要最终实现盈利还得靠“买”。或者说,盈利的来源是标的上涨带来的较低行权价认购期权内在价值的增长,而时间价值仍然是成本(内在价值与时间价值的具体含义,投资者可参阅前期第4篇系列文章《深市期权投教丨分析期权的价值与价格》)。
单腿卖出策略则不同,这里已经没有“买”,最终实现盈利靠的是“卖”。或者说,盈利的来源就是随着时间推移而流逝的时间价值,而时间价值的角色与单腿买入策略(买入认购期权或认沽期权)、垂直价差策略是相反的。
单腿卖出策略与单腿买入策略的相同点:两者都是基于对标的价格未来涨跌方向的判断,单腿卖出认购期权意味着投资者认为标的价格不会大涨,单腿卖出认沽期权意味着投资者认为标的价格不会大跌。
单腿卖出策略与单腿买入策略的不同点主要体现在两个方面:一是单腿卖出策略由于收取了时间价值,一般情况下到期盈利可能性较大,二是单腿卖出策略最大盈利仅限于所收取的权利金,最大亏损则可能很大(期权买方的潜在收益就是期权卖方的潜在亏损)。因此,建议投资者在对阻力位或支撑位有较强的信心时采用单腿卖出策略,否则应该通过对冲手段降低风险。
卖出认购期权的到期损益情况与买入认购期权相反,见图3。

卖出认沽期权的到期损益情况与买入认沽期权相反,见图4。

卖出认沽期权也可以作为股票、ETF交易的配合手段,以较低成本在目标价位对标的资产进行抄底,但投资者须注意准备足额资金以备行权交收。
(三)卖出跨式策略/卖出宽跨式策略
简单来说,卖出跨式、宽跨式策略都是同月份、等数量的卖出认购期权和卖出认沽期权的叠加,即同时卖出相同到期月份、相同数量的认购期权和认沽期权。其中,对于卖出跨式策略,认购、认沽期权行权价相同;对于卖出宽跨式策略,认购期权行权价高于认沽期权行权价。
以卖出跨式策略为例,其盈利来源是认购、认沽两项期权合约的时间价值,当标的价格等于行权价时,两项期权同时获得最大收益,即两项期权的权利金。卖出跨式策略的到期损益情况见图5。

对于卖出宽跨式策略,当标的价格在认购与认沽期权行权价之间时,两项期权同时获得最大收益,即两项期权的权利金,因此卖出宽跨式策略拥有更宽的盈利区间。但由于行权价偏离平值,期权时间价值较低,最大盈利小于由平值期权构建的卖出跨式策略。卖出宽跨式策略与卖出跨式策略的到期损益情况对比见图6。

在目前组合策略保证金的规则下,收取卖出跨式、宽跨式策略的保证金时,仅收取组合策略的两项期权中保证金较高方的保证金+保证金较低方的权利金,提高了投资者的资金使用效率。
相对于垂直价差策略和单腿卖出策略,卖出跨式、宽跨式策略最重要的赢利影响因素不再是标的价格的涨跌方向,而是标的价格变化的幅度以及波动率的变化趋势。
以上是三级投资者的基本策略,要用好这些策略,建议投资者注意以下事项。
二、三级投资者注意事项
(一)理解期权的时间价值和波动率
实际操作中,很多投资者习惯做买方,他们对时间价值和波动率没有太多了解,进行方向性交易也能获得盈利。但对三级投资者而言,时间价值是单腿卖出策略、卖出跨式策略等卖方策略的主要收益来源,波动率则是决定时间价值高低的重要的因素,对时间价值和波动率的理解直接影响三级投资者的盈利和风控水平,未深入了解时间价值和波动率就使用卖方策略相当于“无证驾驶”。时间价值和波动率相关的专题文章有很多,三级投资者应当认真学习。
(二)循序渐进
虽然卖方的投资思路与买方不同,但是建议卖方投资者还是先从买方做起。一是买方的特性决定了在控制仓位的前提下,最大损失是已知的,尚未深入了解期权的投资者可以通过买方交易在风险可控的前提下更直观地感受期权价格的高波动性;二是体会到买方是怎么亏钱和赚钱的,才能更快明白卖方是怎么赚钱和亏钱的,做到知己知彼。
当投资者对期权时间价值有一定了解后,可在适当行情下,轻仓构建认购牛市价差或认沽熊市价差策略,这两个策略为“双限策略”,即最大盈利与亏损均有限,风险相对可控。同时,不要忘记备兑策略,它相当于用标的资产代替保证金的卖出开仓,风险相对可控,三级投资者可以通过备兑策略感受卖出认购期权带来的时间价值收益以及当行情趋势不利时带来的市场波动风险。建议投资者在对卖方风险有了一定认识后,再尝试构建卖出跨式、宽跨式策略。
(三)学习希腊字母概念,培养风险对冲意识
卖方投资者最大收益是有限的权利金,但面临的市场风险往往是巨大的。遭遇一次“黑天鹅”事件,卖方投资者就可能损失长期积累的权利金收益。因此,期权仓位风险对冲对卖方投资者至关重要。而要掌握风险对冲的理论和技巧,掌握希腊字母就是必备技能了。通过学习希腊字母,你还会发现日历价差策略、Delta中性策略等等更丰富的期权策略。如果想在期权交易这条路上走得更远,这一课建议尽早补上。
(招商证券股份有限公司 张玉峰、詹洋 供稿)