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股票指数及交易指南

有一种简单的投资方式

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一个简单但有效的投资策略:40% UPRO + 60% TMF

在《美国投资理财小攻略》里,我提到对于普通人来说可能最佳的投资方法:买大盘指数基金,并且加配一定比例的债券基金,比如 80% VOO + 20% BND(其中VOO是标普500指数基金,BND是债券基金)。然而对于年轻人来说,因为还有很长的时间可以承受波动而不用取出投资,其实可承受的风险还可以再大些,以求得更高的回报率。今天这篇文章讲的就是一种风险(波动)比100%的VOO稍大些,但收益率更高的投资策略。

40% UPRO + 60% TMF 策略描述

这个策略的主旨是:利用股票和长期债券的负相关性,用长期债券冲掉一部分股市的风险;股票和债券的配比,要达到风险均衡 (risk parity);因为这样配置的话股票比例比较低,为了增强回报率,还需要加杠杆。大家先不要听到杠杆就摇头,请看接下来的分析。

这个策略的具体内容是 40% UPRO + 60% TMF。其中 UPRO 是3倍杠杆的标普500指数基金,TMF 则是3倍杠杆长期型债券基金。为什么比例是40%/60%呢?因为标普500指数的波动率和长期债券的波动率之比大约是3:2的样子,故为了让这两部分的波动大致相同(此即 risk parity),配比就要是2:3。然后每季度(或者每月,其实区别不大)重新平衡一下 (rebalance),以始终保持这个比例。

几十年来的历史回测数据

看完了这恐怖的收益,我们自然想问的就是,风险到底有多大,3x杠杆可不是开玩笑的。然而令人惊讶的是,上面的数据表明,此策略在40年间的最大回撤只有 -49.22%,而同期标普500指数的最大回撤可是有 -50.97% 呢!此策略在表现最差的一年回报率为 -21.06%,而同期标普500指数最差的一年回报率则为 -37%!其标准差大约是不到标普500的2倍,与100%的UPRO相比(3倍)小了不少。从这些数据上来看,此策略尽管波动率比标普500指数大,但其风险仍然属于可以接受的范围,不算比100%的VOO差很多。

为什么加了杠杆,最终的风险却没那么恐怖?最主要的原因就是股票和长期债券的负相关性,只要此假设成立,我们就可以通过配比一定比例的债券来对冲一部分风险。为啥股票和债券会有负相关性呢?一个直观的理解就是当金融危机发生、股票价格跳水的时候,很多人会卖掉股票抢购长期债券(当然 金融危机发生的时候 你的总资产还是会跌的很惨的 债券部分涨只是让你相对不那么惨一点)。过去40年的数据也确实印证了这个负相关性是成立的。实际上,对冲基金的精髓,也正是杠杆+对冲。

此策略何时失效?

答:的确,一般的3倍杠杆ETF是设计给日内交易用的。不过还是要区分一下几种类型的杠杆ETF:short/bear 有一种简单的投资方式 equity ETF, commodity ETF 和 long equity ETF。前两者的损耗可能会很夸张,不可长期持有。Long equity ETF 也的确会有损耗,在震荡的趋势中它的收益率很可能是小于预期的3倍收益的,在标的本身回报率为0%的情况下3x杠杆ETF回报可能是负的,原贴中举了一个例子帮助理解大家感兴趣的话可以看看。但是在一个长期上涨的趋势下,反而这个3倍杠杆ETF的收益会大于3倍,大家可以自行对比一下2009至2019(一个长达十年的大牛市)UPRO和VOO的收益率,是4~5倍。而标普500指数和长期债券都属于这种长期来看会涨的标的。在《杠杆基金的损耗问题:为什么UPRO和TMF可以长期持有?》中有更详细的解释。

问:这个策略中的 UPRO 会不会在严重金融危机时归零?

答:UPRO 是每日平衡的,只有一天之内标普500指数跌33.4%或以上才会导致 UPRO 归零。如果是一周内跌了33.4%之类的,则只会导致 UPRO 跌得很惨,不会让它归零。

答:据说其实是有些对冲基金是在用的,例如 Bridgewater All Weather Fund 使用的是同样的理念(当然我觉得他们的portfolio会更复杂些)。网上其实也有很多讨论,搜一搜 UPRO+TMF 就可以看到不少。

问:为什么原贴作者HEDGEFUNDIE在后来的帖子中把比例变成了 55% UPRO + 45% TMF?你有何看法?

答:他的主要考量是目前长期债券的收益率已经很低,价格的上升空间已经比较小了,尤其是考虑今后几十年的时间尺度的话。所以他最后放弃了 risk parity 的比例,而是手动提高了股票比例降低了长期债券比例。我个人有点认同他的这一看法,不过我个人更加倾向于另一种改进版,即每月根据上个月的volatility来调整一次比例的策略,详见《Adaptive Risk Parity 投资策略:动态调整UPRO和TMF的比例》。

  • 《Adaptive Risk Parity 投资策略:动态调整UPRO和TMF的比例》讲了此策略的一个改进版,利用 20-day look back volatility 来动态调整比例分配。这是我后来用的主要投资方式了。其实40/60的固定比例有一点不是很科学:这个比例是用过去40年间的数据算的平均 volatility 而得到的,但是用它测之前的数据的时候其实是相当于用了未来信息了,这会产生bias。我个人认为利用 20-day look back volatility 来动态调整比例分配的 adaptive risk parity 策略更加好一点。
  • 《Risk Parity 投资策略 低风险版本》讲了此策略的低杠杆版本,比如1.5x杠杆,适合风险偏好更低的朋友。
  • 《股票和长期债券的负相关性到底是否可以持续?》讲了此策略的基础–负相关性假设到底在什么情况下可以外推到未来。
  • 《股票和长期债券的负相关性:短期内强烈正相关的可能性》探讨了短期内股票和长期债券间强烈正相关的可能性。

友情提醒:此策略rebalance频率高的话,可能会产生很高的税,因此此策略不太适合在 taxable account 里操作,更适合在 tax advantage account (401k, Roth IRA 等) 里操作。

基金分類好複雜?7大分類方式一看就懂

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基金 分類

基金分類大解密:基金的7大分類方式

基金 分類

一、以募資對象來區分,可以分成「公募基金」與「私募基金」兩種

基金 分類

二、以發行方式來區分,可以分成「封閉式基金」與「開放式基金」兩種(focus在單位)

基金 分類

三、以管理方式來區分,可以分成「主動式基金」與「被動式基金」

被動式基金,則非透過經理人主觀的判斷,而是依照想要追蹤的市場大盤指數,按其成分與權重,建構一個模擬出特定指數績效的投資組合,例如臺灣加權指數、道瓊指數或S&P500指數等,目的是賺取與大盤相同的績效,故被動式管理的共同基金,也稱作「指數型基金」。而另一種常聽到的被動式基金為「ETF(Exchange Trading Fund)」,特性與指數型基金相同,不過同時具備開放型和封閉型基金的性質,且交易方式不同於共同基金,是在交易所買賣,與股票的交易方式一樣。

基金 分類

四、以發行者來區分,可以分成「境內基金」與「境外基金」兩種

境外基金則是由「註冊於國外」的基金公司所發行的,藉由國內的金融機構當總代理,把國外發行的基金引進國內銷售給我們,在國外募資後,再由發行該基金的公司進行投資。 延伸閱讀:境內基金&境外基金、國內基金&海外基金

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五、以投資區域是否在本國來區分,可以分成「國內基金」與「海外基金」

「境內、境外」(Onshore v.有一种简单的投资方式 s. Offshore)指得是基金發行公司的註冊地;而「國內、海外」(Domestic v.s. Oversea)則是指基金資產的投資地區。

基金 分類

六、以投資區域的集中度來區分,可以分成「單一國家型」、「區域型」與「全球型」;另外還有「產業型」等分類

基金 分類

七、以投資標的物來區分,可以分成以下幾種類型的基金

基金 分類

介紹完這些基金的分類方式後,相信大家和基金很快就可以進入熱戀期了,之後看到投信投顧網站上超長、看起來很專業的基金名稱,不用害怕!利用以上的分類方式來判斷,就可以知道該基金的基本特性了! 延伸閱讀:挑選基金不求人:常用的基金績效指標

有一种简单的投资方式

47、如果你基本从别人那里学知识,你无需有太多自己的新观点,你只需应用你学到的最好的知识。

52、通过定期投资于指数基金,那些门外汉投资者都可以获得超过多数专业投资大师的业绩!

59、华尔街靠的是不断的交易来赚钱,你靠的是不去做买进卖出而赚钱。这间屋子里的每个人,每天互相交易你们所拥有的股票,到最后所有人都会破产,而所有钱财都进了经纪公司的腰包。

62、投资人必须谨记,你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度高低并不重要,你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报,与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。

68、我对总体经济一窍不通,汇率与利率根本无法预测,好在我在做分析与选择投资标时根本不去理会它。好多人以为自己看看新闻就能比老巴明白,可笑不?

79、有的企业有高耸的护城河,里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着,这才是你应该投资的企业。

87、当人们忘记“二加二等于四”这种最基本的常识时,就该是脱手离场的时候了。

98、钱,在某种程度上,有时会使你的处境有利,但它无法改变你的健康状况或让别人爱你。

117、富人应当给自己的孩子留下足够的财富,以便让他们能干他们想干的事情,但不能让他们有了足够的财富后可以什么都不干。

124、选择任何一位正直的人作为工作的同事。归结起来这一点是最为重要的因素。我不与我不喜欢或不敬慕的人打交道。这是关键所在。这一点有点像婚姻。

贵州监管局

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投资者热点问答第2期

您好,感谢您支持“我是股东”活动!您可以持续关注上交所“我是股东”活动官方网站( edu.sse.com.cn ),看看在得票排名中是否有自己投票的上市公司,如果有,您就可能有机会获得现场调研的机会。祝您梦想成真!

即使您只持有 100 股上市公司股票,您也依法享有被称为“重大事项决策权”的股东权利,并可以行使此权利参与公司经营管理重大事项的决策。股东重大事项决策权的内容主要包括表决权、提案权、召集权和质询权。

例如,某上市公司本次股东大会拟选举董事 5 人,那么在实行累积投票制的前提下,小股东王女士所享有的投票权总数即为 200 × 5 ( 200 为王女士所持有的公司股数)。这样,王女士可以将其投票权总数集中于选举能够代表其利益的董事候选人李先生一人,以增加李先生当选董事的可能性。当然,王女士也可以将投票权总数分别投向 5 名董事候选人。从这个案例中可以看出,每一位投资者的投票都很重要,而这种制度设计,也有助于增强小股东们在公司治理中的话语权。

二、 2012 年上市公司年报已披露大半,都说年报是研究上市公司的重要参考,可是上市公司年报篇幅那么长,内容那么广,财务数据那么多,我又没学过会计和财务,请问年报应当怎么看?应当重点关注哪些内容?(江苏投资者许阿姨来信)

三、现在有些证券产品对参与投资的投资者设定了一些要求,我们中小投资者都没法参与,这是为什么?(投资者刘先生拨打本所 4008888400 热线询问)

其实施的依据就在于,在资本市场产品创新、业务创新不断推进的背景下,可供投资者选择的产品更加多元,产品设计也日趋复杂。因此,并不是每一位投资者都适合参与结构复杂、风险较大的产品投资。在香港,有一种叫做“雷曼迷你债”的产品在市场上一度热销。该产品名为债券,实为一种高风险结构产品——信贷挂钩票据。显然,这在客观上要求参与投资的投资者应当具备能够理解产品的规则及风险。随着 2008 年雷曼兄弟破产倒闭,购买了“雷曼迷你债”的投资者损失惨重,其中就包括了许多用退休金进行投资的老年人。这一事件让我们可以更加清楚地看到,实行“投资者适当性管理”对于保护投资者权益而言意义重大。

四、在上交所微博上看到计划推出个股期权,那么什么是个股期权?我们投资者能用个股期权做什么?( IP : 218.59.92.* 有一种简单的投资方式 )

1973 年,世界第一家期权交易所——芝加哥期权交易所成立,率先推出了标准化场内期权合约; 1978 年,欧洲开始引入场内期权。经过四十年发展,从全球成熟交易所的交易产品结构来看,基本都有交易股票期权与 ETF 期权产品,纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、东京交易所、香港联合交易所都推出了股票期权与 ETF 期权。根据美国期货业协会( FIA )的统计, 2012 年前 10 个月,全球期权合约共成交 86.75 亿张。与期货的风险对冲功能不同,期权产品提供了独有的市场化风险转移功能,因此,期权产品也是国际资本市场上机构投资者普遍使用的、成熟的、基本的风险管理工具和投资管理工具。

所谓“期权”,是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。对于买方来说 , 通过向期权的卖方支付一定的费用(期权费或权利金),以获得一种权利,有权利在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的标的资产(如股票和 ETF ),买方也可以选择放弃行使权利。对于卖方来说 , 如果期权买方行使权利(行权),卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产。

不同种类的期权合约对应不同的标的资产。常见的期权合约标的资产有:股票、商品、外汇、债券(利率)、期货、股票指数等。您所关心的“个股期权”就是指标的资产为单只股票或 ETF 的期权。

让我们简单举一个例子。老李非常看好股票 A 有一种简单的投资方式 有一种简单的投资方式 未来的走势,于是在 2013 年 3 月 15 日买入了 5 张 2013 年 4 月到期、行权价格 42 元的股票 A 的认购期权,小张则于当日卖出 5 张该期权。买卖发生时,股票 A 价格为 41.5 元,假设每张期权的价格为 2 元,因此老李支付的权利金为 2 × 10000 × 5=100000 元,其中 10000 是合约乘数(注:示例中的合约乘数仅为模拟交易平台中的暂行规定,个股期权推出后的实际合约乘数以届时公布的数据为准), 5 是买卖期权合约的张数。

一个月之后,该期权到期,此时中股票 A 价格为 45.5 元,老李选择执行该期权。老李将以低于市价 3.5 元的 42 元价格买入 50000 股( 10000 乘数× 5 张合约)股票 A ,并获利 3.5 × 10000 × 5=175000 元,扣除买入期权花费的权利金,净收益为 175000-100000=75000 元。而小张每张合约损失 3.5 元,共损失 3.5 × 10000 × 5=175000 元,但在交易发生时收入了 100000 元权利金,因此净损失为 75000 元。

若股票 A 此时跌至 39 元,则老李不会执行该期权并损失最初支付的 100000 元权利金,小张的收益 100000 元。

五、听理财经理说 ETF 是我们老百姓理财的一个选择,那么什么是 ETF ?相比其他理财产品, ETF 有什么优点?现在市场上各种 ETF 品种繁多,我们投资者该如何选择?( IP : 125.95.6.* )

您好!随着我国金融市场的不断发展,老百姓的投资理财标的也日益增多。储蓄存款、银行理财产品、保险、债券、股票、基金、信托产品……各种投资产品层出不穷,您所说的 ETF 产品,就是一种特殊的基金产品。可能不少投资者对 ETF 这个概念相对陌生,确实,相比其他产品, ETF 的历史并不算悠久,从世界上第 1 只 ETF 诞生至今,仅仅过去了 20 年的时间。但是近 10 年间, ETF 在美国等发达国家得到了爆发式的发展,受到了投资者的广泛认可与追捧, 10 年间 ETF 资产规模增长超过 15 倍。 ETF 究竟有什么魔力,吸引了如此多的投资者呢?

首先让我们认识一下 ETF 。所谓 ETF ( ExchangeTradedFund ) , 意思就是交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的开放式基金。 ETF 又被称为交易型开放式指数基金,投资者如何理解这个概念呢?我们将其拆为“交易型”有一种简单的投资方式 、“开放式”、“指数基金”三个部分进行理解。所谓“交易型”,就是指 ETF 可以在交易所二级市场上进行交易,而“开放式”则意味着 ETF 同时也兼具开放式基金的特征,投资者能够直接向基金管理人申购或赎回。有过基金投资经验的投资者都知道,基金分为封闭式和开放式,封闭式基金在二级市场交易,而开放式基金则直接向基金管理人申购或赎回份额, ETF 则兼具两种交易方式,为投资者交易提供了便利。而“指数基金”这个概念,代表 ETF 是一种指数化的投资方式, ETF 的投资组合通常完全复制标的指数,它的基金资产是一篮子股票组合,这一组合中的股票类别与其跟踪的标的指数所包含的成分股票绝大多数都相同。

从 ETF 的定义中,我们可以看出,作为居民理财的一个品种, ETF 具有很多比较优势。

从产品运作角度看,作为指数化投资产品, ETF 的运作相对更为简单透明,基金公司会每日公布组合,透明度非常高。 ETF 的权重配置与对应指数成分股权重高度一致,跟踪误差较低,能更精确反映市场表现,同时也避免了基金经理主观上的判断失误以及可能存在的道德风险。也就是说,如果您看好某个指数,您可以选择跟踪这个指数的 ETF 产品,在一笔交易中就将该指数涵盖的所有股票“一网打尽”,高效完成资产配置。另外,由于 ETF 投资的是“一篮子股票”,因此相对于交易单只股票, 有一种简单的投资方式 ETF 能够分散非系统性风险,避免单只股票交易中常常出现的“指数涨了,股票却跌了”的状况。

从投资策略角度看,根据 ETF 既可以在二级市场交易、又可以直接申购赎回的特性,投资者可以利用 ETF 实现多种方式的套利,可以间接实现 T+0 操作。对于中小投资者来说, ETF 提供了低成本快速分散投资的交易方式。

从投资费用角度看, ETF 由于是被动式管理,其管理费、托管费一般比主动式基金低,分别是一般传统股票基金的 1/3 和 2/5 ,且交易成本低,在二级市场交易免印花税,交易佣金不高于成交金额的 0.3% ,基金分红也不需缴纳所得税。

对于不同的投资者而言, ETF 可以有很多种投资策略,专业投资者可以通过 ETF 进行现金管理、长短期投资、衍生品开发等等,普通投资者也可以通过持有来获得指数的长期收益,并在一定程度上分散投资风险。

那么,市场上如此多的 ETF 产品,该如何选择呢?目前在沪深交易所已上市的 ETF 产品已有五十余只,其中在上交所上市的超过三十只,涵盖各种指数产品,跨市场和跨境 ETF 、债券 ETF 也已推出。对于投资者而言,要想从这些 ETF 产品中优选出最适合自己的产品,第一要综合考虑自己的风险承受能力和投资需求;第二,选择自己看好的指数,根据您对大盘以及行业、风格的判断,选择对应的 ETF 产品;第三,投资者在购买 ETF 之前,也需要认真研读基金产品的招募说明书、基金合同、历史年报等资料进行考察。

需要提醒投资者的是, ETF 投资也有风险。首先,无论 ETF 对应的是股票指数还是债券指数,其投资标的都具有一定的风险,尤其是股票风险更大,而投资 ETF 尽管能规避单只股票的风险,但系统性风险仍然存在,对于跟踪行业指数的 ETF 有一种简单的投资方式 有一种简单的投资方式 而言,也可能会面对由于经济周期、政策、行业竞争格局变化等因素带来的行业风险;其次,存在 ETF 基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险,使 ETF 的净值与指数本身的涨跌幅度并不一致;再次,还有可能存在 ETF 基金份额二级市场交易价格折溢价、基金份额赎回对价的变现风险等等。在投资前,投资者需要明确自己可能面临的风险,再去进行选择。

当前,上交所正在大力发展 ETF 市场,继续研发黄金、货币、商品类、外汇、杠杆、反向 ETF 等产品以满足不同投资者需求的同时,形成证券公司、基金公司、投资者的多赢局面。